中国网：彩票无纸化的盛宴正在开启

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投资要点

　　彩票销售：市场稳健增长、无纸化发展迅猛：预计彩票未来仍是中国唯一合法的博彩形式，而无纸化彩票无论从销售便利性，还是彩种及玩法丰富性的角度，都能对彩票销售带来巨大刺激作用，我们预测未来3年中国彩票销售收入CAGR为17.5%，其中实体售彩CAGR为10.9%，而无纸化售彩收入CAGR为59.7%。

　　无纸化：切下彩票行业价值链中最大一块蛋糕：彩票行业价值链可以分成上游(分成比例1-4%)、中游(1-4%)和下游(8-12%)三个环节。无纸化彩票不仅能够摆脱到实体门店购彩的限制，并且由于其能够在技术上实现专门针对网页和移动客户端的、形式上接近网络游戏和手机游戏的彩票游戏和玩法，从而吸引熟悉网络购物、网络游戏以及网上银行等网络应用的中高收入人群。在彩票无纸化业务中，彩种研发和无纸化售彩分别可以获得1-2%和8-12%的分成比例。

　　彩票无纸化政策日益明朗：继体彩系统启动牌照试点后，福彩也将启动试点及正式发牌管理。我们预计，对于无纸化牌照的发放和管理，很有可能参照央行分批次发放第三方支付牌照的模式，但是无纸化售彩牌照的数量将会显著少于第三方支付牌照。
　　彩票无纸化市场由“跑马圈地”到规范经营：彩票无纸化代销者包括门户网站的彩票频道和专业彩票网站。市场竞争呈现“三驾马车+群雄逐鹿”进行跑马圈地的格局。淘宝彩票、500wan彩票和澳客网等三家网站年代销彩票金额已经超过20亿元。彩乐乐等15家网站已经跨过年代销金额1.5亿元的盈亏平衡点。除此之外，估计还有近百家从事代销业务的彩票网站。政府在发放和管理无纸化牌照时，会优先挑选那些已经在彩票某个子行业中经营多年，与其有良好合作关系和诚信记录的公司。而绝大多数网站很有可能无法获得牌照，最终只能被并购或被禁止经营而退出市场。

　　风险因素：行业政策和监管，行业竞争加剧，分成比例降低等。

　　行业评级及重点公司：无纸化将是中国彩票行业发展的必然选择，预计彩票无纸化未来数年还将保持近60%的年增长率，到2015年份额占比将有望接近25%，相关上市公司有望从中充分受益。我们首次给予彩票行业“强于大市”评级。投资逻辑主要包括三个方面：(1)拥有彩票业务的公司；(2)已经拥有或有可能获得彩票游戏和玩法研发能力的公司：(3)拥有